小商品城:净利无增长,主业仍缺乏业绩弹性

　　证券时报网消息 海通证券股份有限公司分析师（潘鹤,李宏科,路颖,汪立亭）4月21日发布小商品城（600415）的研究报告。公司4月18日发布2013年报。2013年实现营业收入36.55亿元,同比增长1.19%;利润总额9.43亿元,同比增长0.86%;归属净利润7.07亿元,同比略增0.06%。扣非净利润6.77亿元,同比增长0.46%。摊薄EPS为0.26元;净资产收益率8.4%。报告期每股经营性现金流-0.12元。2013年分配预案:拟以2013年末27.21亿总股本为基数,每10股派现1元(含税)。

　　公司同时公告:拟投资建设义西国际生产资料市场配套项目,包括中心公园西侧宾馆、商务写字楼和中心公园地下综合利用工程等,总占地面积10.84万平米(已于2014年1月8日以1.11亿元取得土地使用权),总建面28.41万平米,项目预计总投资13.39亿元,资金筹措方式为采用发行短融和中期票据以及使用短期借款等办法筹集60%,业主单位自筹40%。公司预计项目所得税后内部收益率为5.78%,所得税后投资回收期为15.56年,经济效益基本可行。

　　调整盈利预测。预测2014和2015年主业EPS约0.31元和0.35元,分别同比增长20.1%和11.5%,其中预计地产2014-2015年分别贡献0.04和0.06元,剔除地产后的EPS为0.27元和0.29元,分别同比增长4.8%和6.5%。对应当前5.42元股价的PE为17.4倍和15.6倍。地产2014-2015年可贡献一定业绩,但存在确认金额的不确定性。公司老市场提价幅度有限,预计新商铺开业的盈利增厚不大,且利润受财务费用增加制约,预计2014-2015年主业业绩较为平淡,可关注未来一区东扩等的建设及招商开业进程,以及地产业绩的贡献时点。维持对公司中长期投资观点:作为一个资产型、价值型加成长型兼具的投资标的,其长期发展的趋势和逻辑没有发生太大改变,具备中长期投资价值。但短期缺乏明显的业绩催化剂,需持续观察义乌小商品经济的繁荣度,以及政府对小商品市场社会效益和股东利益之间权衡的态度。维持“增持”评级,考虑到公司市场长期价值及其金融创新业2014年主业25倍和地产业务10倍PE,目标价为7.2元。或可关注其金融及电子商务业务的进展。

　　2013年的业务进展及亮点:(1)国际商贸城各区市场新引进主体2400户,安排商位2539.5个,四区主体市场21253户到期商位平稳续租,生产资料市场引进生产企业和代理商2744家,商位入驻率94.12%;(2)义乌购平台。实现诚信保障体系、跨境平台、金融增值服务平台上线,市场商铺信息全部上线,活跃率维持在50%以上;网上商品总数达180万,准确率达96%;网站日均PV达到150万,全年交易额达5900余万元。B2R项目在国内开设5个分仓。"义支付"上线试运营;网商服务区建设初见成效,共引进经营主体215个,招商入驻率达93%;(3)市场金融服务提升。商位质押贷款业务实现市场全覆盖,现有签约银行23家,办理质押登记业务15517笔,累计发放贷款65.34亿元,同比增长26.36%。惠商小贷公司累计发放贷款35.24亿元,实现净利润10311万元,同比增长10.98%。(4)房地产业务。荷塘月色项目1标完成主体结顶,2标部分结顶,一期楼盘及二期一阶段实现开盘销售;钱塘印象主体大部分结顶;东城印象部分业主完南昌茵梦湖项目,取2014年经营展望:2014年,公司将在加快市场转型发展,巩固市场主业的同时,大力发展电子商务、金融、展会、房地产、物流配送、酒店等相关行业,做大做强公司,实现公司可持续健康发预计荷塘月色及东城印象项目能够部分确认收入。

　　2013年主营毛利率为46.56%,同比增1.83个百分点主要由于市场经营业务毛利率同比增加3.43个百分点带动,而其他业务毛利率均有所下降;同时由于其他业务收入驱动,综合毛利率提升2.61个百分点至50.31%。公司销售与管理费用率合计为15.26%,同比增加1.78个百分点,主要由于人工费用率增加0.66个百分点,以及各分公司开办费大幅增加1.18个百分点。2013年财务费用为2.26亿元,较2012年增加2359万元,依然高位增长。银行长短期借款及应付债券余额已由2012年末的25.73亿元大幅增加至2013年末的71.64亿元,其中短期借款增加32.48亿元至42.31亿元,主要由于公司房地产项目融资需求、新市场投资需求及股权投资等产生,报告期末的负债率和有息负债率分别为62%和30%,公司的银行借款余额值得关注。

　　公司2013年实现36.55亿元收入,同比仅略增1.19%,其中:(1)市场经营业务2013年贡献收入22.08亿元(占比总收入的60.4%),同比增长1.25%,主要由于报告期内仅新开义西部生产资料市场(但收入贡献较少)且老市场提租有限,同时由于四区市场原五年期商位于10月20日到期,所续租金下浮5-15%,也影响了市场主业收入;(2)房地产业务由于东城印象部分毛坯房交付,报告期内该业务收入为4254万元,同比增加3087万元;(3)其他业务方面,商品销售收入同比下滑1.9%,酒店服务收入同比下滑12.18%,展览广告收入同比下滑5.02%,表现均较差强人意。

　　简评及投资建议。